5月18日，金山云公布了2021年Q1财务报告。本季度营收18.14亿元，同比增长30%，Q1每股亏损收窄71.7%。企业云继续高速增长，本季度毛利率达到单季度最高值。18日收盘后，股价上涨1.16%，收于37.47美元。

就在几天前，阿里发布了最新的财务报告，其中云， 阿里2021财年营收达到601.2亿元，同比大幅增长50%。今年1-3月，阿里云营收167.61亿元，同比增长37%。从数据来看，虽然金山云保持了较好的增速，但其营收仅占阿里， 云的11%，与其相比仍有较大差距。

财务报告显示，本季度毛利率提升、亏损收窄的背后，是否有盈利改善？占营收70%以上的大众云，本季度增速放缓，尤其是云计算赛道巨头竞争激烈。金山云路在哪里？有了这些问题，我们或许可以通过它的财务报告了解一下。

亏损收窄毛利率创新高，价格战吵得不可开交或者很难有议价能力

从整体财务报告数据来看，金山云部分核心数据的增长表现还算不错。

最抢眼的数据是毛利率。毛利率连续几个季度实现正利润后，本季度调整后毛利率达到6.7%，为单季度最高。

本季度调整后的毛利润由Q1 2020年的7400万元增长至1.22亿元，创下新高。同时，本季度每股亏损也同比收窄71.7%。

金山云， 王育林， CEO在财报电话会议上表示：“利润率的提升，主要得益于上一季度云大企业垂直行业投资所获得的收益，如医疗、金融服务，以及大众云收入和利润率服务的稳定贡献。”

与在a股上市的UCloud 优刻得相比，2021Q1的毛利率仅为2.87%。另一家最近上市的云制造商，——清云，在2017年至2020年的四年中，毛利率分别为-2.30%、-18.92%、-26.53%和-30.41%。

可见，金山云本季度盈利能力确实有所提升和提升，但金山云尚未实现盈利，亏损一直是国内云厂商无法回避的话题。

本季度金山云调整后的息税折旧摊销前利润为-4860万元，而去年Q1为-3940万元。

作为国内唯一盈利的阿里云，2021年1-3月经营亏损14.36亿元，调整后的EBITA盈利3.08亿元。

在云，的全球计算制造商中，只有亚马逊的AWS实现了稳定的利润。与国外巨头相比，云， 阿里，的头部制造商在成立12年后刚刚实现盈利。大多数云计算玩家都处于亏损状态，整体盈利能力明显较弱。

从成本结构来看，Q1营业成本为17亿元，同比增长28.5%。IDC成本为11.1亿元，同比增长21%。IDC成本占总收入的百分比从去年第一季度的66.2%下降到本季度的61.4%。

美国股票研究所认为，成本的增加肯定会拖累收入。金山云必须实现更大的经济规模，提高资源效率，才能打破亏损的魔咒。

此外，世界各地的云计算制造商都在价格战中竞争。以亚马逊的巨型AWS为例。亚马逊AWS连续三年每年降价12次，现在一年降价6次。

根据速石科技去年底的调研，云，腾讯率先减字，云，阿里稳中有升，云，华为不动如山。

云主要厂商争夺头部用户，金山云显然没有很高的议价能力。我们知道，只有在行业内拥有话语权，才能给企业带来高利润率。价格战下，没有赢家，云计算产业的竞争仍需回归到自身差异化优势的构建。

金山云预计Q2营收增速将大幅提升，营收指引为21.3亿元至22.3亿元，同比增速为39%-45%。

那么，就业务划分而言，金山云，的一家云和上市企业云，本季度表现如何？

公共云的增长率显著下降，发展了多样化的客户，减少了对大客户的依赖

作为支柱业务，大众云占比超过70%。本季度，大众云实现营收13.9亿元，实现上市以来连续五个季度稳定增长。

但从上图可以看出，本季度公共云增速明显下滑，同比仅增长14.97%，远低于前几个季度。为什么会这样？

金山云， 王育林， CEO在财报电话会议上表示，去年公开云有高基数增长，但今年有所下降，但仍保持稳定增长趋势。此外，从监管的角度来看，一些内容审查机制会对流媒体客户端产生一定的影响，这实际上会间接影响其使用或公共云资源。

随着5G技术的普及，移动流量具有高并发、低延迟的特点。随着移动设备性能的不断提升，超高清、互动的视频内容将成为未来2-3年视频业务新的增长点。

此外，金山云对核心优质客户的依赖度也很高，这必然引起市场的关注。

以字节跳动为例，云， 阿里，最近失去了字节跳动的大订单，由于单头客户收入下降，收入增长放缓。2021年1-3月，营收同比增长37%，远低于去年的50%。

另一方面，去年下半年字节跳动成为优刻得客户后，优刻得2021年在Q1实现营业收入7.11亿元，同比增长2.98亿元，同比增长72.31%。

字节跳动一直是金山云，依赖小米金山云、严重依赖金山集团的核心客户。根据金山云，招股书披露的近三年数据，金山云高级客户产生的总收入分别占总收入的93.7%、95.3%和97.4%，三大客户之一为股东小米

如果核心客户增速下降，收入支撑失去，收入下降会特别明显。因此，需要为重点客户开发更多的新产品，以稳定现有市场，获得一定的效益，同时也需要挖掘更多的优质客户。

去年，知乎， 声网， 虎牙， BIGO和搜狗都是金山云，的新服务客户，为金山云提供了大量的新收入根据招银国际证券研究，公司正在逐步减少对金山集团的依赖，关联方收入(金山Group 小米猎豹Group)从2017年的34%下降到2020年上半年的12%。这证明公司的云技术和R&D能力已经吸引了新的客户。

如果能继续挖掘更多优质客户，不依赖单一大客户，形成多元化部署，或许有望增加其营收增长。

如果你想利用云，的增长势头，金山云能克服困难吗？

金山云，另一家大企业云，本季度实现营收4.2亿元，同比增长131.3%，连续几个季度保持100%以上的高增速。云公司的增长利润率一直是提高公司整体毛利率的一个非常积极的因素。

2018年，企业云服务仅占总收入的4.3%，2019年占总收入的12.3%，2020年占总收入的20.9%。本季度，公司云营收占比23.37%，份额进一步扩大。

在云，的三个主要细分市场中，垂直业务的精耕细作表明其仍有巨大的增长潜力。

在医疗领域，金山云本季度高效交付了四川天府健康、云和常州智慧健康云二期。在金融服务领域，本季度，我们与一家大型互联网金融平台达成合作，在在线保险领域树立标杆。在公共服务领域，金山云与35个地区签署了战略合作协议。

整体来看，两大业务各有优势，均保持增长态势，对利润的贡献也很明显。

金山云一直强调中立的云厂商地位，优势在于与互联网公司深度绑定，避免与下游客户的业务竞争，受益于multi-云部署策略，持续获得超过整体行业的营收增长。

与此同时，美股研究所注意到，金山云股价从2月份的近期高点74美元跌至3个月内的37美元，跌幅近50%。

金山云股价有所下跌，这可能也是由于上述几个原因。

2020年第四季度，包括高盛，摩根大通，瑞银、瑞信，在内的花旗等国十七家知名投行均给予金山云“买入”评级，金山云在第四季度先后入选MSCI 中国、富时罗素大盘股。

这份财务报告公布后，股价未来是否会上涨还有待观察。金山云需要时间来证明自己的价值，减少市场疑虑，这也是投资者最关心的问题。

结论

目前，云计算电路的发展前景相当乐观。根据FrostSullivan的数据，2015-2019年，云服务在中国的市场规模复合年增长率为37.7%，预计2019-2024年复合年增长率为28.3%。

IDC数据显示，2024年云在中国的市场规模将达到5633亿元。持续增长的云市场自然提供了增量机会。虽然云，阿里是中国公共云市场的领导者，但主要企业也在采用多云模式，以减少对单一云的依赖

过去几年，金山云年收入的复合年增长率为79%，未来仍有很大的增长空间。

只是对于金山云，这样的成长型企业来说，行业离天花板还很远，但面对巨头和中小厂商的前后夹击，金山云需要进一步打造差异化优势，在行业中不断深化拓展，建立更大的技术优势，才能在国内领先的云厂商中占据一席之地。

来源：美国股票研究学会，请注明来源。

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